Что ждет сектор удобрений в следующем году? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС для российского рынка – посмотрим, как будут обстоять дела в отрасли в целом и какие бумаги будут фаворитами.
Фосфорные удобрения пока не затронуты санкциями
Фундаментальные характеристики рынка фосфорных удобрений остаются стабильными. Цены на удобрения снизились с максимумов в первом-втором квартале 1 года, но остаются выше средних многолетних показателей. В объемном отношении экспорт (и производство) фосфорных удобрений не пострадал.
Экспортная пошлина (которая, вероятно, будет применяться с 2023 года) установлена на вполне разумной ставке в 23.5% и будет взиматься только при цене выше 450 долларов за тонну. Текущий уровень цен выше этого порога, но пошлина вряд ли будет слишком высокой. Ключевым фактором, который следует учитывать, является постепенное снижение цен – на наш взгляд, рынок удобрений снижает премию за геополитический риск.
Еще один важный вопрос – сохранение объемов экспорта, при этом мы не исключаем и другие негативные факторы (санкции, блокировки и другие нарушения экспортных поставок).
ФосАгро
Мы повторяем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции ФосАгро и снижаем целевую цену до 6,600 6,900 руб. с XNUMX XNUMX руб. Обновленные прогнозы обменного курса несколько ниже нашей оценки.
Взгляд компании
Бизнес-модель «ФосАгро» во многом определяется ценами. Поскольку цены снижаются с рекордов первого полугодия 2022 года (по данным компании, согласно МАП они торговались по $777 за тонну FOB Балтийское море в третьем квартале 2022 года и по $1,009 за тонну в первом полугодии 2022 года). ).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию, но отмечаем хорошее корпоративное управление. Кроме того, компания делится с акционерами высокой прибылью. При этом фундаментальные факторы никто не отменял, поэтому если (и когда) цены упадут, распределяемой прибыли будет меньше.
драйверы роста
• Никакого снижения цен в 2023 году. Мы прогнозируем, что цены на MAP/DAP упадут на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2023 году и на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2024 году. Если цены останутся на текущем уровне, мы можем ожидать роста прибыли, дивидендов и, следовательно, оценки.
• Ослабление рубля может поддержать рублевые прибыли (экспортеров). По нашим оценкам, курс рубля в 2023 году фактически не изменится по сравнению с 2022 годом (68.4 рубля за доллар и 68.5 рубля за доллар).
Учитывая значительный объем экспорта в общей выручке, оценка «ФосАгро» весьма чувствительна к обменному курсу. Ослабление рубля окажет положительное влияние на нашу оценку рубля.
Ключевые риски
• Перебои в экспортных поставках могут дестабилизировать рынки. Риск санкций на данном этапе скорее гипотетический, но, учитывая различные ограничения на российские удобрения (квоты и т.п.), полностью исключать его нельзя. Как экспортер, «ФосАгро» чувствительна к колебаниям курса доллара США к рублю.
Цены на основную продукцию «ФосАгро» хотя и снизились, но все еще остаются достаточно высокими. Риск для нашей оценки связан с ростом цен на удобрения, ослаблением рубля и сохранением повышенных цен в течение длительного времени.
Значительные перемены
Колебания валютных курсов, административные расходы. Мы пересмотрели рост коммерческих и административных расходов в 1П22 (+131% г/г) и нормализацию в 3кв2022 (всего +2% г/г).
Сейчас мы полагаем, что этот скачок был разовым и связан с выплатами вышедшим на пенсию членам совета директоров. Частично этот эффект нивелировал рост курса рубля. Прогноз на 2022 год будет немного хуже, чем мы прогнозировали ранее, а ориентир по EBITDA на 2023 год также немного ниже. В 2024 году сокращение административных расходов полностью компенсирует эффект валютной переоценки, а показатель EBITDA/прибыль улучшится.
Оценка и рекомендация
Немного снизить целевую цену, подтвердить «Держать». Для оценки «ФосАгро» мы используем модель DCF с WACC 16.4%, CoE 16.7% и постпрогнозным темпом роста 3%.
Наша модель показывает целевую цену на 12 месяцев в размере 6,600 руб. — «Держать» (с учетом наших прогнозов цен и объемов). Очевидно, что наша оценка также чувствительна к экспортным ценам (около 70% продаж), возможностям поставок, объемам, обменным курсам и т. д. Обратите внимание, что объемы и цены имеют наибольшее значение для экспорта компании.